博天堂918“LP吐槽：GP收益不如余额宝”|酷盘登陆|

　　博天堂918★★★★ღ。博天堂918官网★★★★ღ，博天堂918官方网站★★★★ღ。博天堂918AG旗舰官网★★★★ღ，www.918.comIRR尚且如此★★★★ღ，DPI更是没戏★★★★ღ，昔日的明星项目★★★★ღ、独角兽★★★★ღ，估值普遍回调和打折★★★★ღ，并且收不回来钱★★★★ღ，老股转让都没人接★★★★ღ。

　　在当下这个时间点★★★★ღ，踩着2015-2016年的“双创”浪潮募集设立的基金正进入到了退出的关键阶段★★★★ღ。GP现阶段正面临着★★★★ღ，大批存量已投项目等待退出★★★★ღ，DPI成为悬在头上的达摩克利斯之剑★★★★ღ。在退出策略上★★★★ღ，国内一直以来高度依赖IPO的单一退出路径★★★★ღ。在国内★★★★ღ，此前创投基金90%以上项目退出主要通过IPO实现★★★★ღ，随着IPO节奏放缓★★★★ღ，一级市场出现退出“堰塞湖”★★★★ღ。

　　而对GP而言★★★★ღ，也有苦衷——“既要收益回报★★★★ღ，又要招商引资★★★★ღ，还要产能落地……现在的这种退出形势★★★★ღ，我们作为管理人只能积极寻找退出机会同时给基金做延期★★★★ღ。在向LP征求延期意见的时候★★★★ღ，LP对我们灵魂拷问★★★★ღ：延了就能退吗？延到什么时候能拿回来钱？还有国资LP对我们发函★★★★ღ，不同意延期★★★★ღ，就是要退出★★★★ღ。”某北京VC机构合伙人李力（化名）对母基金研究中心坦言★★★★ღ。

　　李力表示★★★★ღ，当前国内创投基金能够按期清算的极少★★★★ღ，尤其是2015-2016成立的那一波基金★★★★ღ，基本上都是一延再延★★★★ღ。“成立时间久的GP手里都会有不少这样的基金★★★★ღ。”

　　母基金研究中心了解到★★★★ღ，国内创投基金的存续期以“5+2”为主★★★★ღ，但真正能做到在存续期内完成退出清算的可谓是凤毛麟角★★★★ღ。延期是无奈的选择★★★★ღ，但能顺利延期也并不容易★★★★ღ。

　　某华东地区VC投资总监王程（化名）向母基金研究中心表达了相似的经历★★★★ღ：“其他LP都同意延期了★★★★ღ，但国资LP就是不同意★★★★ღ，我们配合做了很多找份额受让方和市场挂牌转让的工作★★★★ღ，但也没能成功★★★★ღ，还要追责我们★★★★ღ。最后没有办法★★★★ღ，我们老板个人以及找了几个朋友一起凑了凑把份额接了★★★★ღ。”

　　其实★★★★ღ，对很多LP而言★★★★ღ，如果基金已投项目运营状况良好★★★★ღ，退出前景明朗★★★★ღ，并且最关键的是已经收回成本（DPI到1）★★★★ღ，就算前两点都不符合但只要符合DPI到1★★★★ღ，基金延期那也无可厚非★★★★ღ。但现实情况是★★★★ღ，现在很多基金★★★★ღ，DPI都达不到1★★★★ღ，这也让很多国资LP无法接受★★★★ღ。

　　“我们不同意延期也是有原因的★★★★ღ。是否同意延期★★★★ღ，其实不是一刀切地一定不同意★★★★ღ，我们可以按实际情况看是否同意延期★★★★ღ。但DPI不到1★★★★ღ，基本上是不会同意的★★★★ღ，作为国资★★★★ღ，我们有风控要求★★★★ღ、也有审计★★★★ღ、考核等方面的要求★★★★ღ。”某国资LP相关人士对母基金研究中心表示★★★★ღ。

　　上海某早期基金的吴可（化名）告诉母基金研究中心★★★★ღ，现在很多引导基金投资子基金的协议里就对退出有强制条款约束★★★★ღ：“引导基金会设置强制退出条款★★★★ღ，也即引导基金作为权利方★★★★ღ，有权在特定条件成就时要求以股权转让★★★★ღ、股东回购及破产清算等方式强制退出子基金★★★★ღ；且强制退出条款往往会强调引导基金有权单方决定★★★★ღ，无需履行决策程序或经其他出资人同意★★★★ღ。”

　　李力也表示★★★★ღ，上述情况是业内的普遍情况★★★★ღ，引导基金会设置一些约束条款★★★★ღ，如果GP没有满足要求★★★★ღ，引导基金可以要求GP回购当时的股份★★★★ღ，以实现本金的退出★★★★ღ，甚至本金退还后股权还可以继续保留★★★★ღ。

　　有国资LP已经因退出问题对GP追责★★★★ღ：“引导基金着急退出★★★★ღ，把我们起诉到法院了★★★★ღ，但我们账上没钱★★★★ღ，只有股份★★★★ღ。他们把能关联的都关联了★★★★ღ，能查封的也查封了★★★★ღ，我们股东都被采取‘限高’★★★★ღ、‘失信’措施了★★★★ღ。”一家被强制执行的GP告诉母基金研究中心★★★★ღ。

　　从国资LP角度来看★★★★ღ，其本身的基金期限也是其不同意延期甚至是“强制退出”的重要原因之一★★★★ღ：一家成立于2015年的创投引导基金负责人郭强（化名）对母基金研究中心表示★★★★ღ，引导基金也有期限酷盘登陆★★★★ღ，到期必须清算★★★★ღ，“我们不同意子基金GP延期★★★★ღ，是因为我们引导基金本身就到期了★★★★ღ，我们引导基金不让延期★★★★ღ，必须要按期清算★★★★ღ。基本上就是两种★★★★ღ：有协议的按照协议条款来执行★★★★ღ；协议里没约定的就去和GP谈退出★★★★ღ，管理人层面解决不了退出的★★★★ღ，就去找受让方或者去市场上挂牌★★★★ღ。并且如果有条款能支撑强制退我们就强制清算★★★★ღ。”

　　另外一位引导基金负责人王涛（化名）也表达了相似的观点★★★★ღ：“现在的大形势是真的不好退★★★★ღ，但基金到期了我们就要尽职尽责的去履行退出程序★★★★ღ，引导基金是财政属性的资金酷盘登陆★★★★ღ，引导基金退出的成败★★★★ღ，事关政府预算和财政出资酷盘登陆★★★★ღ。所以★★★★ღ，我们并非为难GP★★★★ღ，而是做好我们作为引导基金管理人的工作★★★★ღ。”

　　王涛指出★★★★ღ，国内绝大多数GP过度依赖IPO退出★★★★ღ，DPI根本不到1★★★★ღ，而随着IPO节奏放缓★★★★ღ、加之大环境下大量项目估值缩水★★★★ღ，就更难以达到DPI大于等于1的要求★★★★ღ。GP回不来钱★★★★ღ，引导基金管理人就得自己想办法★★★★ღ，但有效的退出方法并不多★★★★ღ，在大环境下更是难上加难★★★★ღ，不到万不得已谁都不想走到起诉GP★★★★ღ、强制清算这一步★★★★ღ，因为即使这样也不代表能收回资金★★★★ღ，并且整个流程非常长★★★★ღ。

　　他举例★★★★ღ，旗下表现最好的一支子基金的份额已经找好了受让方★★★★ღ，协议都签好了★★★★ღ，但因为受让方自己资金周转不灵没钱了★★★★ღ，接不了了★★★★ღ；还有的子基金份额已经和受让方达成交易共识★★★★ღ，但就在促成交易这几个月里子基金已投的部分项目估值断崖式下跌★★★★ღ，受让方不愿意接了……

　　“这些能出手去找受让方的子基金还算好的★★★★ღ。我们过往投了一些文娱★★★★ღ、消费类子基金酷盘登陆★★★★ღ，这些才是真的不知如何是好★★★★ღ。目前我们也一直在和管理人沟通退出事宜★★★★ღ，但GP也一直不给我们准话到底能不能拿回来钱★★★★ღ、能拿回来多少★★★★ღ，耗到到期可能还是要走法律程序★★★★ღ。”王涛无奈道★★★★ღ。

　　对于处理退出困境下国资LP与GP的关系★★★★ღ，已有地方引导基金做出积极探索★★★★ღ：2024年12月10日★★★★ღ，深圳市福田引导基金投资有限公司对各子基金管理机构发布了一则《关于支持延长在管子基金存续期2年的通知》★★★★ღ：为率先响应深圳市委市政府★★★★ღ、福田区委区政府关于培育壮大 “耐心资本”的政策号召★★★★ღ，福田引导基金经研究决定★★★★ღ：（一）支持延长在管子基金存续期 2 年★★★★ღ； （二）积极推动各子基金按照合伙协议约定程序执行延长存续期操作★★★★ღ。

　　这在全国母基金行业范围内可谓是极具前瞻性★★★★ღ，有利于在当前业内退出“堰塞湖”的环境下★★★★ღ，为处理国资LP和GP的关系提供了正向的参考★★★★ღ。

　　从GP角度来看★★★★ღ，在当前环境下★★★★ღ，越来越多的投资机构正在迭代退出打法★★★★ღ。“现在的中国一级市场环境下★★★★ღ，各个阶段的投资机构只能赚对应阶段的钱★★★★ღ，发挥自己在对应阶段投资的优势★★★★ღ，尤其是做早期天使的★★★★ღ，就不该指望All in IPO或者独角兽酷盘登陆★★★★ღ。今年大家都开始焦虑给国资LP回款★★★★ღ、DPI到1博天堂918★★★★ღ，而作为天使投资机构★★★★ღ，我们早年设立的几支早期基金DPI都过1了★★★★ღ，怎么做到的？就是因为我们最近几年早就开始隔轮退甚至一轮退这个策略了★★★★ღ，而不是在今年大家意识到退出问题严峻的时候才开始改变★★★★ღ。我们从一开始就很明确打法★★★★ღ：要先保证给国资LP回本★★★★ღ、给地方做项目引入和产业导入★★★★ღ，保证一个收益的稳定性★★★★ღ，再去考虑更多增值的问题★★★★ღ。”北京某天使基金合伙人告诉母基金研究中心★★★★ღ。

　　无独有偶★★★★ღ，另一家早期投资机构表达了类似的看法★★★★ღ：“我们就是典型的在2016年双创浪潮下设立的早期基金★★★★ღ，并且基本投的都是第一轮★★★★ღ。4+3★★★★ღ，2020年进入的退出期★★★★ღ。但我们在2023年DPI就超过1了★★★★ღ，我们采用的策略一直就是★★★★ღ，在机构新一轮融资的时候先把当时的投资本金退回来（打折转给新投资方或者有创始人会愿意自己回购）★★★★ღ，剩下的份额先放着★★★★ღ，寻求后面更多增值的空间以及可能的上市机会★★★★ღ。如果有一些估值已经翻了两三倍的项目★★★★ღ，我们也会考虑把全部份额进行一定折扣老股转让出去了★★★★ღ，之前有三个项目都是这么操作的★★★★ღ。就是这些保证了我们的DPI★★★★ღ，实话讲★★★★ღ，其实整个盘子里有一半的项目都死掉了博天堂918★★★★ღ，投的早的机构就会这样★★★★ღ。”

　　母基金研究中心关注到★★★★ღ，不仅是在退出策略上做调整★★★★ღ，许多机构在人员和部门的设置上也在“与时俱进”★★★★ღ：去年以来★★★★ღ，许多机构都新增了专管退出的合伙人★★★★ღ，并且★★★★ღ，机构内部将退出放在更为重要的工作位置上★★★★ღ，越来越多机构专门成立了“退委会”博天堂918★★★★ღ。

　　“其实原来退出的一些相关事宜我们也是通过投委会表决的★★★★ღ，现在专门成立退委会★★★★ღ，不仅是工作更加专业★★★★ღ、规范了★★★★ღ，并且更重要的原因是★★★★ღ，投委会现在基本不怎么开了★★★★ღ，需要决策的投的事情很少★★★★ღ，但退出事宜很多★★★★ღ。退委会成了我们开的最多的了★★★★ღ。”北京某VC机构投资总监李丽（化名）对母基金研究中心表示★★★★ღ。

　　上海某VC机构执行董事告诉母基金研究中心★★★★ღ，在当前的形势下★★★★ღ，各家都在“八仙过海★★★★ღ，各显神通”地搞退出——“我们近半年只新招了三位新员工博天堂918★★★★ღ，全都是专门来做退出的★★★★ღ。其中也有专门来做并购退出的★★★★ღ，做并购退出也是有carry的★★★★ღ，会按照退出金额来分carry★★★★ღ。据我所知★★★★ღ，大家最近都在退出端新招了或者是新安排了专门负责的员工★★★★ღ，除了做并购退出★★★★ღ、转让退出★★★★ღ，也有一些人专门来处理回购的★★★★ღ。”

　　策略★★★★ღ、人事的调整★★★★ღ，都和当前的退出形势息息相关★★★★ღ。未来★★★★ღ，我们也期待VC/PE的退出渠道能够进一步畅通博天堂918★★★★ღ，诸多利好能够尽快落地★★★★ღ。